[X] [X]第一，以比特币和以太坊为代表的公链中存在的加密货币是上理金融边肖2022。
它根据特定的算法生成，通过分布式数据库对交易进行确认和记账，引领了新兴技术驱动的数字货币发展的第一阶段。但由于监管缺失、交易效率低、币值波动过大等原因，这种加密货币目前只在小范围人群、特定场景和部分平台流通，往往被大众所熟知为投机工具而非支付手段。二、存在于联盟链或私链中，由各种平台或机构自己发布。
范围从脸书的Libra、Ripple的Ripple到各种交易平台发行的平台币。虽然这些货币仍然基于区块链技术，但发行主体、管理模式和发展视野不同，适用范围也不同。此外，它们对金融和货币的挑战也没有表现出经济学意义上的“数字货币”的特征。第三，各国开始逐步计划推出由国家信用背书、央行发行的数字货币(CBDC)。
数字货币，即中央银行，在提高货币政策的有效性和发展普惠金融方面发挥着相对积极的作用。厄瓜多尔、突尼斯等国都发行了自己的央行——数字货币，但效果并不理想。中国等其他国家也计划发行央行数字货币。公开资料显示，发行和计划发行数字货币的国家大部分是发展中的中国，较少是发达国家。一般认为，货币有三大功能:交易媒介、价值贮藏和记账单位。存在于公链、私链、联盟链的数字货币都无法完全实现上述功能。充其量只能称之为“可交易加密货币”，其价值和可信度取决于发行方式、具体场景和用户。另一方面，CBDC是不同的。无论各国的设计方案和技术路线如何不同，背后总有国家的信用。国家信用是中央银行的政策工具之一，对货币政策的有效性和金融效率有很大影响。
目前，文献中关于发行CBDC以提高货币政策有效性的讨论主要是基于宏观层面和CBDC能够支付利息的事实。有研究认为，如果央行对CBDC持有的账户支付利息，其利率实际上将成为货币市场利率和银行存款利率的下限，有利于央行政策利率向中长期货币利率传导。此外，一些研究认为，央行可以通过降低CBDC上力金融边肖2022的票面价值，将利率调整到零以下，在经济形势不好时使用“负利率”来满足市场对货币的需求，避免使用风险更大的“量化宽松”或“信贷宽松”手段。
然而，对于CBDC是否应该承担利息，并没有统一的结论。例如，中国人民银行在设计即将发行的CBDC时采用了双重结构。和CBDC不计息，维持现有的货币政策传导机制和双重账户结构。那么，在这种情况下，发行CBDC对货币政策的有效性有哪些积极作用，通过哪些渠道？
立体演绎？CBDC有助于提高金融效率。
这部分从需求端开始，包括金融机构和中小企业。研究CBDC的发行有利于提高金融机构服务实体经济的效率，从而增强货币政策的有效性。即使不是生息资产，CBDC作为新技术驱动的新型支付工具(M0的替代物)和发行CBDC的配套基础设施，与央行现有的再贴现、正回购等政策工具一起，可以有效提高金融机构服务实体的能力。数字货币，央行，有利于普惠金融的小微企业发展。就像纸币取代贵金属一样，数字货币——央行的推广，会进一步降低货币发行、流通、回收过程中的成本。所有环节均由计算机系统完成，用户无需前往商业银行的物理网点兑换钞票。他们只需要手机或者指定的硬件设备就可以通过网络使用数字货币，有些场景甚至可以离线使用。CBDC的发行使金融服务能够覆盖更多没有传统商业银行网点的地区，更低的使用门槛使小微企业尤其是农村地区的小微企业(包括农户)更容易进行开户、存取款、支付、转账等金融活动。CBDC将削弱金融机构在基础金融服务中的作用，降低基础金融服务的成就，这将进一步推动金融机构依托CBDC基础设施，为实体经济的“毛细血管”小微企业提供基础金融服务之外的更多个性化服务。
数字货币，央行，引领金融科技创新，促进产融结合。由于数字货币的银行信用等级和安全性远高于其他加密货币，CBDC的运营网络设备、管理系统和风险控制基础设施的安全性和可靠性也远好于市场上的其他候选货币。因此，CBDC的成功发行将在技术应用和规则设计方面发挥一系列示范效应，进一步激发区块链、物联网等技术与金融行业的深度融合，创新金融科技解决方案。例如，由于CBDC运行在计算机系统中，虽然是匿名的，但央行仍然可以通过技术手段实时收集货币流通过程中的数据，通过大数据相关技术达到货币政策效果分析和反洗钱的目的。金融机构也可以利用类似的技术手段，通过本机构内部脱敏的CBDC流通数据，实现对实体企业的征信、融资、贷款投放和风险预警的目的。
数字货币，央行，降低企业融资成本。在当前市场常见的融资业务中，实体企业尤其是中小企业往往面临“融资难、融资贵”的问题。主要原因是融资主体信用缺失，抵押物价值和价格波动管理困难，违约处理困难。CBDC的发行不仅可以有效缓解上述问题，还可以缓解转学周期带来的额外成本负担和融资过程中的精准学校风险。
一方面，CBDC的发行带来了中央银行和商业银行在货币发行、流通、回收和监管方面基础设施的改善，具有正外部性。其集成的区块链、大数据、人工智能等金融科技手段有望提高金融机构对企业信用评估的完整性和效率。另一方面，一些融资过程涉及“定价”和“对冲”。个性化现货合约与标准化期货合约的错配，不仅会带来基差风险，还会带来期货合约最低持仓和单笔开仓限额带来的额外“精标定风险”，以及现货合约的规模差异。本文的实证研究表明，在某些场景下，这种“精校风险”会带来巨大的损失。预计金融机构在通过CBDC提供融资服务时将减少此类损失。
CBDC提高金融效率的实证分析
为了充分说明CBDC的发行对金融服务效率的提高，本文以一个常见的短期贸易融资场景为例进行讨论。在这种融资活动中，资金需求者将动产以开始时约定的价格转让给资金提供者，以获得资金。双方约定，基金提供方在期末以约定价格(或以约定方式产生的价格)回购标的资产。为简化讨论，假设资金提供方和资金需求方通过期货市场现货定价(加固定溢价)确定初始标的资产的交易价格，并约定以回购日指定时间的期货价格(加固定溢价)作为回购价格。同时，双方在期货市场对冲，同时完成操作，不考虑交易成本和资金成本。具体设置如下(为简洁起见，资金提供方称为A，有需要的资金提供方称为B):
(1)甲、乙双方协商确定目标产品、产品交易量Q、融资比例、贷款利率R(年化)、融资期限T(天)，签订销售合同，约定t1时期货市场价格EP1加S1溢价为初始价格，t2时期货市场价格EP2加S2溢价为初始价格。[x] [x] (2)在T1时，A和B分别在期货市场上以EP1(开仓金额=17%作为增值税税率)开仓以管理风险。比如A公司面临的风险主要是信用风险(B违约)。在融资期间，如果商品的市场价格大幅下跌，B公司很可能违约，不会以EP2 S2的承诺价格回购。a应设立空 head职位来管理此风险。反之，B建立多头头寸。[X] [X] (3)在T1时，A将相应的金额(EP1 S1)Q转给B，B将相应的动产仓单转给A[X][X](4)在T2，A和B分别用EP2平仓期货市场。[X] [X] (5)在T2，B转移到A (EP2 S2)Q，其中S2 = S1 ep1r 1.17；；甲将动产对应的仓单转让给乙。
不难得出，资金提供方A在现货市场的收益为:
基金提供者A在期货市场的收益为:
基金提供商A的理论总收入为:
这是b的理论融资成本。
实际上，在实际操作过程中，由于期货市场的交易对象是标准化合约，有最小变动单位、最大持仓限额和产品规模的限制，而现货合约相对个性化，并不总是期货合约的整数倍，这就会导致实际情况与理论总收益的偏差。具体来说:
初始转账金额=[(EP1 S1)Q ]Q
最终转账金额=[(EP2 S2)Q ]Q
实际开口比例=
因此，A的实际总收益[一方面取决于市场利率水平，另一方面金融机构对此类融资业务的风险估计较高，
(2)融资比例不高(低)。资金提供者担心抵押品价格波动和违约处置的风险，往往会设定较低的融资比例来管理风险。
(3)精校损耗大。从以上案例可以看出，1和2都是因为融资过程中的精细标定。以上海期货交易所的白银期货为例。2020年5月15日到期的白银期货结算价为3722元/公斤，最小变化单位为1元/公斤。如果双方同意提价10元/公斤(S1=10)，融资比例为80%(=0.8)，理论融资单价为2985.6，但成交价需要为整数。同样，由于白银的合约单位为15公斤/手，如果融资标的为1000公斤，实际建仓规模约为690公斤(46手，=6.23)。显然，融资标的规模越大，预期收益与实际收益的差距越大。
这些因素都不同程度地影响了金融服务的供需匹配。根据以上分析，数字货币——央行的出现，将有助于消除一些不利因素，降低金融服务市场的摩擦成本，提高金融效率，从而更好地实现金融服务实体经济的总体政策目标。
首先，CBDC的发行有利于普惠金融的发展。更多的企业可以通过金融机构获得所需的金融服务，不断增长的需求也将促使金融机构提供更具竞争力的服务产品。如较低的利率(R)和较高的融资比例()。事实上，CBDC的发行促进了更广泛的金融服务市场的形成。与传统金融服务市场相比，新市场竞争更多、摩擦更少、受众更全面，可以在一定程度上以市场化方式实现定向下调存款准备金率等政策目标。如果央行指定某类业务需要以CBDC为载体开展，这种效率的提升会更明显地促进政策的有效性。
第二，CBDC引领的金融科技创新有助于提高企业授信和抵押物监管的效率。总体而言，基于物联网和区块链的技术手段可以有效实现抵押物电子证书的唯一性和流通过程的真实高效，降低交易行为的信用风险。CBDC相关大数据技术的应用将进一步提高信贷效率和风险控制水平。
第三，CBDC是一种电子货币。金融机构和实体可以方便、可靠地记录业务流程中每个环节产生的额外成本(例如涉及某所学校罚款产生的“1，2，2”成本的案例)，通过一定的业务规则可以降低类似的成本。这种额外成本的消除在企业同时参与现货交易和金融衍生品业务时非常有效，将大大减轻企业通过金融市场获得金融服务的负担。[X][X]CBDC对金融市场和经济发展影响的理论分析框架有待完善，CBDC发行对金融效率和货币政策有效性的影响有待其真正推出后的市场反馈来验证，但新技术驱动的支付工具的迭代和效率提升是大势所趋，不可逆转。本文通过一个传统的融资案例，从微观角度探讨了CBDC提高金融服务效率的途径，指出CBDC将推动形成一个对需求方和供给方都更广阔的金融服务市场，技术创新将为市场带来更好的运行效率，降低金融服务提供方承担的信用风险，降低金融服务需求方进入市场的成本。CBDC是中央银行提高金融服务效率和货币政策有效性的重要抓手。
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原文地址"cbdc央行数字货币什么时候发行，bittok观点——简析央行数字货币cbdc及各国推行的动机"：http://www.guoyinggangguan.com/qkl/160955.html。
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