距离4月12日以太坊在上海成功完成升级，开放质押提现，已经过去半个月。在升级之前，市场的关注点集中在开放回笼是否会造成大规模抛售压力，导致币价下跌。不过升级后，这种情况并没有出现。虽然截至4月26日质押提款总额已超过170万ETH，但近期ETH价格仍呈上升趋势，连续多日超过2100美元，为2022年6月以来的最高点。同时，以太坊中DeFi的总锁量基本稳定，LSD和LSDFi协议继续活跃。
这种情况让市场又多了一种担心，以太坊的高质押利率可能会挤压其他连锁活动，不利于长远发展。那么，如何理解以太坊质押利率的影响呢？数据栏PAData分析了升级后的以太坊截至4月26日的质押和支取情况，以及各质押机构/协议提供的质押利率和质押凭证的主要应用市场，发现:
1)升级后，以太坊质押提现总额约为172.42万ETH，其中提现总额约为44.23%，部分提现总额约为55.77%。目前总提款量约为63.58万ETH，其中币安约占30.20%。
2)完全戒断每五天发生一次，部分戒断发生在前五天(12日至16日)，之后明显减少。
3)提款结构是观察质押活动和市场趋势的重要窗口。如果将部分提款视为被动提款(根据周期自动发生)，将完全提款视为主动提款(从节点池主动提款)，那么目前的提款结构显示，大部分机构/协议以被动提款为主，质押预期仍较为稳定，被动提款更容易回归，这也可能是质押金额和币价稳步上升的一个原因。
4)升级后质押总额增加38.72万ETH，增幅约2.13%，相当于日均增幅约0.15%，略高于升级前一年日均增幅0.13%，质押活动总体上更加活跃。
5)18家质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约为5.45%，高于“基准利率”4.27%。分类别来看，LSD协议平均预期年化收益率最高，约为6.17%。
6)LSDFi威胁以太坊质押内置的负反馈路径。当循环质押成为收益更高的用例时，质押金额的增加将不再导致质押收益的下降，这可能会对以太坊的经济逻辑产生深远的影响。
已退出172万ETH，预计有63.58万ETH符合退出条件。以太坊质押提现可分为全额提现和部分提现。前者是指退出验证节点后提取全部32个ETH，后者是指提取超过32个ETH的质押奖励。数据显示，4月12日至4月26日的15天内，以太坊质押提现总额约为172.42万ETH，其中提现总额约为72.27万ETH，占比44.23%，部分提现总额约为96.16万ETH，占比55.77%。
以太坊的提现机制在设计上有一个2-5天左右的周期，在此期间符合要求的超额质押(收益)会自动返还，全额提现也会因为排队而受到这个周期的影响。从目前来看，如果以5天为一个小周期，前5天(12日至16日)部分回笼的规模较大，之后会明显减少。完全撤回每五天发生一次。比如15日、20日、24日，这三天的全额提现都在16万ETH以上。当然，这也受到每天退出节点数量的影响。
从各机构/协议的退出情况来看，北海巨妖因监管要求退出ETH 59.88万份，是所有机构/协议中金额最高的。其次，丽都和比特币基地的总提款量也超过了23万ETH。此外，火币、stakefish、RocketPool、Staked.us和Figure的总提款量也超过了1万ETH。其中除了火币，其他都是以部分提款为主，丽都都是部分提款。
如果将部分提款视为被动提款(根据周期自动发生)，将完全提款视为主动提款(从节点池主动提款)，那么目前的提款结构显示，大部分机构/协议以被动提款为主，质押预期还是比较稳定的，被动提款更容易回归，这也可能是货币价格稳中有升的一个原因。
从对未来提现规模的预期来看，由于提现需要转化为0x01券，所以可以根据转化券的节点数来估算。截至4月26日，各类机构/协议及主要标记地址(如南森标记的DEX高值交易地址等单笔质押地址)的提款总额约为63.58万ETH。其中，币安总提取量约为19.2万ETH，约占30.20%。此外，比特币基地的总提取量也较高，约为9.63万ETH，约占15.10%。
升级后质押总量增加38.72万ETH，北海巨妖和比特币基地质押净流出量较高。升级后，以太坊网络运行总体平稳，质押总量也从升级当日的1816.59万ETH增加到目前的1855.31万ETH，共增加38.72万ETH，增幅约为2.13%，相当于日均增幅约为0.15%，略高于升级前一年的日均增幅0.13。这意味着升级后，以太坊的质押活动总体上更加活跃。
从每日环比变化来看，以太坊质押金额也趋于稳定，每日环比变化呈下降趋势。其中，只有3天(15日、20日、24日)的累计质押金额出现环比负增长，而这3天对应的是全额支取的高峰期，这也从另一个角度印证了上述支取结构对质押的影响。虽然目前来看，完全回笼的规模与当日二级市场现货价格走势并没有对应的现象，但在未来，完全回笼的规模变化及其相对部分回笼的规模变化仍然值得长期关注。
从各机构/协议的质押金额变化来看，LSD协议Lido吸引的质押金额最多，约为20.74万ETH，其次是Staked.us和stakefish在StakingPool中，也分别吸引了12.28万和9.27万ETH。在交换过程中，俄克拉荷马州和比特币基地吸引了大约40，000 ETH的认捐。
如果考虑质押净流量(质押-总支取)的变化，比特币基地是除北海巨妖外升级后净流出最多的机构，净流出约19.82万ETH。此外，利多和霍比净流出较多，分别净流出约57,500 ETH和29,200 ETH。Staked.us、stakefish、OKX、Frax、RocketPool的净流入量都比较大，都在2万ETH以上，最高的Staked.us达到近10万ETH。
预计平均年化质押收益率5.45%，质押收益率调节链上活动。
哪些因素直接影响质押规模？很明显，应该是预期年化质押收益率。假设所有资金都是逐利的，当预期年化质押收益率较高时，更容易出现再质押(就部分支取而言)和少支取(就全额支取而言)。质押收益率将成为规范以太坊链条上活动的一个标准。
目前以太坊的预期年化质押收益率约为4.27% (32/sqrt(总验证人数))，收益修正后的预期年化质押收益率约为3.86% (29.4021/sqrt(总验证人数))。
相比之下，各类质押机构/协议向用户提供的质押产品利率均高于上述“基准利率”。统计范围内18家质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约为5.45%。分类别来看，LSD协议平均预期年化收益率最高，约为6.17%。其次是StakingPool，平均预期年化质押收益率约为5.81%。CEX的平均预期年化质押收益率最低，约为4.63%。
其中，目前火币的质押收益率最高，因为营销活动提供额外10%的收入和USDT奖励。此外，收入超过7%的机构/协议还有Ankr、RocketPool和stakefish，超额收入可能来自MEV。
在三种不同的质押机构/协议中，LSD协议是最值得注意的一种。这些协议通过发放质押券的方式，较早地解决了质押ETH的流动性问题，现在这些质押券通过DeFi“乐高”为用户提供了更高的收益可能性。
以质押金额最高的利多为例，根据Etherescan的数据，利多发行的质押证书stETH有25.77%被打包为WSTEH，后者的主要持币地址包括Aave、Balancer、Arbitrum Gateway和Optimi Gateway，即用户可以通过WSTEH参与广泛的DeFi活动。
目前另一个比较值得注意的“乐高”是re-pledge，比如EigenLayer、Aura、Pendle、Agility、unshETH、ether.fi等。这些LSD FIs整合了LSD的流动性，为用户提供超高收益的矿池，或者抵押贷款来稳定硬币。然而，这些协议也威胁到以太坊质押中内置的负反馈路径。当循环质押成为收益更高的用例时，质押金额的增加将不再导致质押收益的下降，这重置了以太坊的经济逻辑，可能比矿难后传导至以太坊的流动性危机产生更深远的影响。
数据描述:
[1]这里引用@dataalways和Ben Edgington的工作。有关详细信息，请参见https://eth2book.info/bellatrix/part 2/事件/问题/#总体-问题和https://dune.com/queries/2411779.
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