馅饼价格减半后的上涨，与其说是街区奖励减半的功劳，不如说是新韭菜入市和守财态度的共同作用。什么是切成两半的馅饼？当初中本聪的父亲摊大饼，成立了总发行2100万的硬顶，堪称最重要的创新。另一方面，大家口口声声说的2100万硬顶，实际上在代码中并没有提到。但按照代码定义的发行节奏，每21万片(约4年)产量就会减少一半。这就叫平分馅饼(有些人就叫平分)。当矿工成功找到一个交易区块，并将一组新的交易与之前确认的交易区块连接起来，就可以获得新鲜出炉的馅饼作为奖励。在每个区块新创造的蛋糕，并给予获胜的矿工被称为区块补贴。这种补贴，加上用户交易大饼时支付的交易费，就叫做块奖励。区块补贴和激励共同刺激了计算能力的供给，保证了这个系统的运行。馅饼刚诞生的时候，块补贴是50块馅饼。在2012年第一次减半后，这一数字减少到25，然后在2016年减少到12.5。最后一次，2020年5月11日馅饼减半。目前，矿工在每个新区块获得6.25块蛋糕。
下一次减半很可能发生在明年的今天。具体日期取决于矿工计算能力的增减，因为这会影响找块的速度。下一次减半后，整块补贴减少到3.125块蛋糕。
来源:馅饼块颁奖倒计时减半。
在过去十年左右的时间里，馅饼的价格在每次减半后都会大幅上涨，尽管这发生在减半后的几个月。每一个减半周期，都会有一场关于减半的预期是否已经反映在价格上的争论& # 8211；毕竟减半是众所周知的事情。
硬币保管者的动态
我们的主要论点是，由于市场参与者敏锐地意识到pie的绝对数字稀缺性，将其减半将成为pie的需求驱动事件，从而引发快速升值阶段。这种假设与市场的主流叙事有些不同，即供应驱动的事件推动价格的指数级增长，因为矿商消耗相同的能量来赚取更少的馅饼，所以市场的抛售压力会降低。让我们深入挖掘...当我们仔细观察数据时，我们可以看到供应冲击通常是存在的——如果你愿意，HODL军队已经站稳了脚跟。边际上，入市供应量减少确实对每日市场出清率影响较大，但价格上涨是因为需求驱动现象，打击了矿商的挖卖行为。在熊市中持有硬币的人不愿意放弃他们的馅饼，直到价格上涨一个数量级。
从统计上来说，长期持有的人是最不可能卖出自己的馅饼的，目前的供应量被这个群体牢牢掌握。在汇率下跌约80%时买入并持有馅饼的人，现在占了自由流通的大部分。将馅饼的供应量减半强化了一个事实，即馅饼的供应量对需求的变化没有弹性。随着国际上对馅饼优良货币属性的进一步教育和认识，需求会大量涌入，不灵活的供给会使价格成倍增长。汇率不会从疯狂的高点暴跌，直到那些长期休眠的蛋糕被几个大机构填满。这些持有和支出模式可以很好地量化，并记录在一个完全透明和不可改变的分类账中。我们知道，长期持有人是熊市里给大饼定底价的人，但他们也是牛市里拔得头筹的人。许多人认为，减半的供应冲击是价格上涨的原因。矿工们赚的馅饼少了，仍然需要卖掉一些来支付他们的电费。这些票据的美元(或当地货币)成本保持不变。我们可以观察矿工的净持仓变化和派价对比，看到他们的积累和卖出的影响。
馅饼价格与矿商增持或抛售之间显然存在相关性，但相关性不等于因果关系。当我们把长期持有人的行为包括进来，就可以看到相对于分配潮，持有人对矿工的压力有多大。下图是和上图一样的矿工净持仓变化，只是和长期持有人的净持仓变化叠加了一下。它们都测量30天内两个队列的净累积和分布，并显示在同一Y轴上。当我们比较两者时，很难看出矿工净持仓的变化(红色)与长期持有人更显著的持仓变化(蓝色)有关。虽然矿工的抛售压力吸引了所有媒体的关注，但真正推动馅饼周期的是那些满嘴馅饼的人。
长期持有人倾向于在馅饼抛物线式上涨时配置自己的筹码，然后在价格调整后再次开始增持。我们可以看看长期持有人的消费习惯，看看长期持有人供给的变化是如何最终帮助价格在抛物线上涨后降温的。接下来，我们测量长期持有人180天的净变化减去市场上180天的新供应和发行之和。
在这么长的时间范围内使用均线，会有滞后效应。即使有滞后，显然长期持有人及其行为才是控制者，减半具有放大效应，强化了绝对稀缺的无记名资产的宏大叙事。从链家的数据来看，超过6个月不动的大饼，在整个熊市期间，均价保持相对稳定& # 8211；相对于市场汇率的波动。熊市期间真正发生的是集团内部的财富再分配:UTXOs正在从投机者转移到Tunbi党，从杠杆过高的人转移到有自由现金流的人。
长期持有人在馅饼市场周期中的百分比变化也显示了馅饼的分布，因为他们从持有6个月以上的人转移到了新的买家。
在市场狂潮期间，长期持有人流出的硬币远大于日发行量之和，而在熊市深处，情况正好相反——持有人吸收的硬币远大于日发行量之和。新发行股票的总数。这两年来，我们一直处于净积累状态，在这个过程中，甚至出现了一种错觉& # 8211；整个衍生品行业全军覆没，125x合约背后大老板的头在地上反复蹭。如今，当三建资本爆炸或FTX破产时，长期持有者拥有的馅饼并没有被触动。
为了证明长期持有人对该资产的信心，我们可以观察一年、两年、三年没有变化的大饼。下图显示了在这些时间范围内保持休眠状态的UTXO的百分比。我们可以看到，一年内67.02%的蛋糕没有转手，两年内53.39%，三年内39.75%。尽管这些都不是分析霍德勒行为的完美指标，但它们表明，总供应量中至少有相当一部分是由那些短期内无意出售这些代币的人持有的。
循环对称
可能之前的行情周期给人印象最深的就是，从低点到半点，从半点到高点的行情时间是如此的相似。各时期之间的对称性相当显著。
2012年、2016年和2020年的市场周期，从熊市的低点到一半，以及从一半到周期的顶部，在时间上具有显著的对称性。在随后的每一个循环中，循环的每个阶段只需要几个星期。虽然这可能只是一个巧合，但在半周期内，确实有一些事情影响着市场的心理和行动。
矿工收入
在馅饼生态系统中，减半可能对矿工的影响最大，他们将看到区块奖励收入再次减少50%，竞争非常激烈。就pie而言，矿工的每边际哈希单位收入持续下降，随后每减半一次，这一数额将再减少50%。每次减半后，矿商将看到来自供应链的交易费份额增加。
除了利润上的馅饼变得更难生产，减半事件对馅饼最直接的贡献是它的营销。在这一点上，世界上大多数人对馅饼都很熟悉，但很少有人真正理解绝对稀缺这个激进的概念。每次减半，媒体的报道都会更大，更有意义。在一个印钞机轰鸣的世界里，馅饼是以算法为基础的，“人定”的固定总量是独一无二的。2024年减半，还差5.3万块，这将再次强化蛋糕总量固定的说法，流通中的蛋糕绝大多数被紧紧握着蛋糕的人握着。
临终遗言
虽然每个周期后减半的影响已经减弱，但即将到来的事件将再次折磨市场，尤其是对那些觉得自己资产暴露不足的人来说。因为馅饼的操作模式是按照其最初的设计代码进行操作的，所以实际上已经有92%左右的馅饼在流通，而即将到来的减半事件只会强化其“非法货币特征”的叙事，馅饼特有的稀缺性将有机会得到更加淋漓尽致的体现。
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