虽然实际增长是正的，但很弱，通货膨胀也在慢慢放缓。美国真的能避免经济衰退吗？
自2022年初美联储开始加息以来，美国经济明显放缓——实际增长下降，主要原因是固定投资下降，名义支出增长也明显下降。然而，我们距离官方宣布经济衰退还很远——在官方宣布经济衰退之前，美国国家经济研究局衰退日期委员会看到的六项指标(工业产值和实际零售-批发销售额)中，只有两项仍低于此前的峰值水平。与此同时，通货膨胀和名义增长率几个月来一直在下降。这也是为什么在最近的银行危机后，尽管金融形势严峻，美联储官员仍表现出些许乐观的部分原因。美联储不再认为“需要一些额外的政策紧缩”，尽管如果经济数据强劲，它仍有可能进一步加息。杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)说，“在我看来，避免衰退比出现衰退的可能性更大”，这与美联储系统最近的预测形成了鲜明对比，后者预测失业率将迅速上升，并在2023年进入衰退。
然而，经济仍然过于强劲，超出了美联储体系的偏好。暂停加息的原因取决于“货币政策的累积收紧”和“货币政策对经济活动和通胀的滞后效应”足以进一步压低名义经济增长和未来通胀。这种累积收缩不足以将美国经济推入衰退——自2022年以来，虽然实际增长为正，但一直疲软。过去一年，名义国内生产总值(NGDP，即美国经济的美元规模)增长了近7%，但经通胀调整后的增长仅为1.6%。
然而，2022年名义国内生产总值(NGDP)增长明显放缓，今年第一季度增速达到疫情开始以来的最低水平。与2%的通货膨胀率和接近新冠肺炎疫情爆发前的约4%的正常水平相比，年增长率仍然太高，令人难以放心---- 5 %,消费增长等项目仍然高于总体增长，但它在实现没有失业或衰退的目标水平方面取得了显著进展。
劳动总收入(GLI，即经济中所有劳动者的总收入)的增长也继续放缓，接近与新冠肺炎疫情前类似的正常水平。无论是从就业成本指数和家庭就业水平推导出的强大的实时测量方法，还是更频繁的非农就业数据，都表明过去一年的GLI增长仅为6.2%和6.6%(相比之下，新冠肺炎疫情前的正常值约为5%)。对于主要担心通胀对核心服务的影响的美联储体系来说，GLI增长的正常化应该是房价和劳动密集型非住房服务放缓的一个受欢迎的预兆。
总的来说，我们仍然看到一些周期性的名义增长放缓，这是回归通胀目标所必需的——但并非所有要求的目标都已实现，如果基础经济数据继续保持强劲，美联储体系将需要比之前预期更长的时间来实现目标。然而，同样，更长时间和更稳定的冷却可能会最大限度地减少经济快速崩溃的可能性，这是人们自美联储去年开始收紧政策以来最担心的。到目前为止，经济被证明比之前预期的对加息更具弹性——这也延长了修复通胀的时间表，降低了衰退的可能性，尽管这种可能性仍然很高。
美国的真正力量
在连续两个季度的GDP负增长引发了对经济衰退的最大恐惧之后，美国现在已经连续三个季度实现了正的实际增长。第一季度较低但积极的数据比乍看上去更强劲——消费、政府支出和净出口都对整体增长做出了贡献，主要拖累因素是投资的大幅下降。但是，实际的固定投资(如住房建设、工厂建设、R&D等。)只是略有下降，投资疲软的主要驱动力是波动性较大的企业库存增长放缓。
事实上，在过去三个季度几乎没有增长之后，第一季度对国内私人买家的实际最终销售(反映私营部门消费和固定投资增长的利基指标)出现反弹。考虑到该指标作为核心经济增长代表的重要性——它很少在衰退之外的一个季度出现负增长——这是美国基础经济尚未开始萎缩的另一个迹象。
最近的反弹主要是由于实际消费的复苏，即使名义消费在放缓，这在一定程度上反映了供应链和生产链的改善。本季度约六分之一的消费支出增长反映了汽车供应链持续改善条件下汽车及零配件支出的增长。与实际固定投资持续下降形成鲜明对比的是，2021年全年实际消费增速从低点反弹。
尽管住宅固定投资降至7年来最低水平，但随着抵押贷款利率的企稳，似乎终于开始企稳。自去年10月以来，单户住宅开工量一直维持在每年84万的水平，多户住宅开工量也维持在每年54万的水平。非居民固定投资有所放缓，但并未下降，这要归功于《芯片法案》和《降低通胀法案》之后相对强劲的制造业投资，以及仍然强劲的知识产权和R&D支出。
实际上，实际的固定投资可能比目前的数据显示的更强——当项目的月值没有上报时，人口普查局会根据项目的初始预算来估算名义建设支出，并认为一旦估算成本达到原估算成本的101.5%，那么不响应的项目就完工了。鉴于建筑材料的高通胀率，项目的预算一直超过最初的预算，导致人口普查局的非住宅支出数据在没有回应的公司最初提交之前估计的已完成项目数据后被修正为上升。美联储系统的研究人员(Brandsaas，Garcia，Nichols和Sadovi)估计，实际非住宅固定投资的正确值可能比目前根据实际非住宅支出数据的其他简单预测模型报告的值高20%。因此，在最近的通货膨胀时期，固定投资可能会大幅修正为上升——这将进一步提升最近的经济数据。
名义增长、劳动力市场和通货膨胀
但是，要把通货膨胀率降低到目标水平，还是要进一步降低劳动总收入的增长。尽管疫情期间采取了大规模刺激措施，借贷行为也发生了变化，但正如马特·克莱因反复强调的那样，从2021年初开始，名义消费支出和工资总额基本同步增长。不可持续的高消费增长是家庭收入快速增长的一部分，家庭收入仍然需要放缓，以将通胀率降低到美联储体系中2%的趋势水平。
然而，在过去的一年里，劳动力市场也明显降温，但并未进入衰退区域。平均每小时工资增长从6%下降到4.5%以下，更稳定的组成调整就业成本指数从5.7%下滑到5%，而失业率没有上升。
强劲的劳动力市场和劳动力总收入增长的先行指标也大幅减弱。每个月辞职的工人数量从2022年初的峰值450万下降到现在的390万，每个月被解雇的工人数量在最近几个月增加到疫情前的正常水平。持续失业申请在近期反弹后仍高于2022年底的水平，更接近疫情前的平均水平。
所有这些都将有助于将名义支出增长从2021年和2022年的极高水平降至更合理但仍处于历史高位的水平。过去一年，人均支出增长6.7%。与4%左右的长期正常水平相比，今年年初的季度增长实际上有所回升。为了控制通货膨胀，需要进一步减缓支出增长。
结论联邦公开市场委员会(FOMC)在3月份进行经济预测时，参与者预测的中值显示，到年底失业率将达到4.5%，仅比2022年12月4.6%的预测略乐观。随着时间的推移，这些预测似乎越来越不现实——要在今年年底前将失业率降至4.5%，需要每月上升0.1%以上。假设劳动力规模保持不变，这将需要每月约20-25万的持续净就业损失，这仅与美国最严重的衰退相符。
然而，债务市场并没有预期到灾难性的下跌——高收益公司债券的利差，作为大型企业的违约风险，因此是衰退的重要指标——尽管硅谷银行和其他美国地区银行的倒闭导致的上涨实际上低于2022年的最高水平。
在联邦公开市场委员会(FOMC)的下一次会议上，最有可能的结果是，与会者将被迫再次修改他们的预测——既延长他们预计将看到经济收缩的时间框架，又最小化预期的收缩规模。准备时间越来越长，希望落地越来越软。
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原文地址"约瑟夫·波利塔诺：美国真的能避免衰退吗？"：http://www.guoyinggangguan.com/qkl/147589.html。
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