RWA(真实世界资产)无疑是密码行业最热门的概念之一。创客作为先锋代表，通过打开美债的收益窗口，获得了高利率周期时代的红利，进一步放大了戴的市场需求，最终在市场下行时反向推高其市值。此后，Canto和FraxFinance等项目也通过类似的策略取得了一定的成功。前者一个月内币价翻倍，后者刚刚推出带V3版本的sFRAX，规模增速也相当惊人。
那么，RWA概念真的如此“简单易用”以至于总能稳定快速地改进项目基本面吗？最近市场上的两个教训告诉我们，情况可能没那么简单。
金翅雀坏账事件
一个是金翅雀的坏账。
金翅雀的定位是去中心化的借贷协议。2021年至今，金翅雀已完成三轮融资(100万美元、1100万美元、2500万美元)，总金额3700万美元，其中a16z领投了后两轮。
与Aave、Compound等传统借贷协议不同，金翅雀主要服务于现实世界的商业信贷需求，其大致运作模式可分为三层。
“使用者”作为雇主，可以将资金(通常是USDC)注入不同“借款人”管理的不同主题流动性池，然后赚取利息收入(收入来自真实的商业利润，一般高于DeFi的常规水平)；
“借款人”一般是来自世界各地的专业金融机构，他们可以根据自己的业务经验，将自己管理的流动性池中的资金分配给那些现实世界中有需求的“企业”。
“企业”在获得资金后，会投资发展自己的业务，用部分收益定期向“用户”偿还贷款利息。
在整个过程中，金翅雀会对“借款人”的资质进行审核，并绑定贷款条款的所有细节，以“确保”(讽刺的是现在)资金的安全。
然而，意外还是发生了。10月7日，金翅雀通过治理论坛披露，“借款人”Stratos管理的流动性池出现意外情况。资金池的总规模为2000万美元，估计损失高达700万美元。
Stratos是一家拥有十多年信贷业务经验的金融机构，也是金翅雀的投资方之一。从资质上看似乎挺靠谱的，但显然金翅雀还是低估了风险。
根据披露，Stratos将这2000万美元中的500万美元划拨给了一家名为REZI的美国房地产租赁公司，另外200万美元划拨给了一家名为POKT的公司(业务不明，Goldfinch表示不知道这笔钱被拿去做什么了……)，两家公司都停止支付利息，因此Goldfinch已经将这两笔存款减记为0。
事实上，这并不是金翅雀第一次出现坏账。今年8月，Goldfinch披露借给非洲摩托车租赁公司Tugenden的500万美元将无法收回本金，原因是Tugenden隐瞒内部子公司之间的资金流向，盲目扩大业务，导致大量亏损。
接二连三的坏账严重打击了金翅雀社区的信心。在关于Stratos事件的披露页面底部，许多社区成员质疑该协议的透明度和审查能力。
USDR锚定事件
10月11日，由房地产支撑的稳定货币USDR(emmm，这波是双杀……)开始严重抛锚。目前折扣并未减轻，仅报价0.515美元。按其4500万的流通规模计算，持仓用户损失总额接近2200万美元。
多边形链上的有形被开发，可以通过抵押戴和有形原令牌TNGBL来铸造。戴的抵押铸造比例为1:1，但出于风险考虑，TNGBL的抵押规模被限制在不超过10%。
之所以强调“房产支持”，是因为有形会把大部分抵押资产(50% & # 8211；80%)用于在英国投资房地产(购买后会铸造相应的ERC-721证书)，通过房屋租赁为USDR持有者提供额外收入，从而增加USDR的市场需求，将庞大的房地产市场与Crypto世界连接起来。
考虑到用户潜在的赎回需求，有形还会在抵押资产中预留一定数量的DAI和TNGBL，DAI预留规模为10% & # 8211；50%，TNGBL预留规模为10%。
但是，有形明显低估了银行挤兑情况下的赎回需求水平。10月11日凌晨，1187万代币仍保留在USDR国库中。但在24小时内，用户赎回了数千万美元的美元，并出售给DAI、TNGBL等流动性更强的资产，也使得TNGBL价格减半，间接导致这部分抵押资产缩水，进一步加剧了锚定情况。
之后，有形资产宣布了一个三步走的处置计划:
强调USDR还有84%的房贷率；令牌化其拥有的财产(如果没有需求，会考虑直接清算财产)；以“稳定货币+房产代币+锁仓TNGBL”的形式赎回USDR。根据海外KOLWierhill的估计，USDR持有者有望返回:
价值0.052美元的稳定货币；价值0.78美元的房地产代币；价值为0.168美元的锁定仓库TNGBL。
总之，赔偿可能会给持有人“* *血”，但USDR注定是过去式，这种以房地产为主体的RWA尝试最终以失败告终。
经验和教训
从Maker和其他协议的成功，以及金翅雀和USDR的失败，我们可以得出以下教训。
首先是关于链下资产类别的选择。综合考虑风险水平、定价清晰度、流动性等因素，美债仍是目前唯一得到充分验证的资产类别。房地产、企业贷款等非标资产的相对劣势会给整个业务流程带来额外的摩擦，阻碍其大规模采用。
二是关于链下资产和链上代币的流动性解绑。分析师汤姆·万(Tom Wan)表示，有形公司本可以用ERC-20形式铸造代表房地产的连锁证书，但却选择了相对“固化”的ERC-721形式，即USDR协议空抵押房地产在戴储备耗尽后无法继续支付。虽然房地产的流动性很差，但有形本可以通过链条上的额外设计来改善这种情况。
三是对链下资产的审核和监管。金翅雀连续两次坏账事件，暴露了其在链下真实执行情况下的管理失能。即使它在协议中启动了特别审查角色，并在“借款人”的管理中选择了相对可信的国内雇主，但最终未能避免资金滥用。
四是链下坏账的催收。Crypto的无边界特性赋予了链协议不受地域限制(监管因素除外)开展业务的自由，但当出现问题时，也意味着协议很难实施具体到本地的坏账催收，尤其是在那些法律法规不健全的地区，实际难度只会被无限放大。以金翅雀最早的坏账事件为例。你能想象几个纽约白领去乌干达找那些租摩托车的要钱吗...
总之，RWA给Crypto带来了增量市场空的想象空间，但是到目前为止，似乎只有“无脑stud”美债的方式才行得通。然而，美债的吸引力与宏观货币政策密切相关。如果前者的收益率随着后者的转向开始下跌，这条路还能不能继续一帆风顺，也会受到质疑。
届时，围绕RWA的预期可能会转移到其他资产类别，这将需要从业者面对挑战，开辟新的道路。
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