2011年3月，辉龙股份(002556。SZ)均在中小板上市。
IPO前三年营业收入持续下滑，净利润持续增长。2009年最惊艳，翻了一倍，实现了一个小目标。虽然营业收入不如2007年和2008年，但前两年净利润加起来也没有2009年多。
2010年，公司营业收入增长35.86%，净利润增长16.37%，扣非净利润增长26.24%。可谓是辉龙股份的巅峰时刻。
对于IPO，辉龙股份充满了自豪。其2011年年报显示，辉隆股份的成功上市，不仅标志着全国农资流通领域第一股的成功落地，也标志着公司更广阔的发展空，启动了供销社系统控股企业上市融资工作。
但是上市之后，就是另外一个故事了。刚上市，公司到处撒钱，各种买买买，没有增加收入，净利润持续下滑。
盈利靠投资。
据公司披露，2011年，收购全椒生态农业发展有限公司；收购黄山新安农资有限公司，使省内连锁网络更加完善；控股安徽汇龙阔海农产品有限公司；发起设立陕西汇隆农资有限公司，吸收合并陕西汇友农资有限公司优势资源。
2012年继续发力。当年5月，投资新成立的安徽汇龙农资集团农业科技有限公司和广东汇龙农资有限公司；6月，收购海南农业生产资料有限公司，打破了收购省级农业公司的难题，扩大了“中国惠龙”的版图。8月，收购安徽辉隆集团新力化工股份有限公司，丰富了上市板块结构；10月，投资新成立的安徽汇龙集团五禾农业有限公司；11月参股合肥、马鞍山、广德德善小额贷款有限公司，成为“德善系”第一大股东，打造农村金融服务平台。
2013年成功收购海南豪特普尔农业生产资料发展有限公司，生产水溶性肥料。
辉龙股份终于没有一味追求规模。当年营业收入下降9.81%，净利润增长29.19%，扣非净利润下降493.36%，扣非净利润亏损数千万。幸亏有投资收益，否则很难收场。
2010年公司投资收益仅为1806.28万元，占利润总额的9.46%。2011年投资亏损241.21万元。2012年，一发不可收拾。到2018年，投资收益分别为4818.83万元、1.48亿元、1.62亿元、2.07亿元、1.46亿元、1.03亿元和9327.22万元，占利润总额的50.36%、117.83%和91%。
投资收益的主要来源是委托贷款损益和长期股权投资收益。
2012年开始对外委托贷款，年利率13%-15%不等。钱生钱赚钱似乎很容易，当年投资收益2657.69万元，2013年5617.98万元，2014年9118.39万元。后来2亿委托贷款违约，委托贷款逐年减少，投资收益也随之减少。2015年是6987.37万元，2016年是3584.32万元，2017年是1758.10万元，2018年就没了。
在收取高额利息的同时，汇龙股份还欠银行很多钱。2010年末短期借款12.84亿元，2011年末20.48亿元。后来随着委托贷款的减少，2017年末减少到16.23亿元，但2018年末增加到26.83亿元。
作为农业行业的企业，政府补贴肯定是少不了的。
2010年公司营业外收入5610.68万元，占利润总额的29.39%。2011年为3673.15万元，占比26.90%。2012年至2018年分别为7576.73万元、7126.10万元、27330元、5792.23万元、4896.24万元、3377.67万元(含计入其他收入的政府补助2057.62万元)和2690.67万元(含2522.11万元
贷款给股东？
贷款最重要的是本金的安全。只要是借出去的，就有坏账的风险。辉龙股份也不例外。
2013年8月19日，汇龙公司以6253.3万元的价格将安徽新中远化工科技有限公司(以下简称“新中远化工”)9.9259%的股权转让给贵州蒙中磷业有限公司(以下简称“蒙中磷业”)。
让中联磷业支付这么多转让款，并不容易。同年12月，汇龙股份通过兴业银行向蒙中磷业提供委托贷款2亿元，主要用于扩大蒙中磷业的业务规模和业务营业额。2015年12月委托贷款到期后，蒙中磷业未能按期偿还公司贷款本金，公司向法院提起诉讼。
2016年汇龙计提减值准备6000万元，2017年计提1000万元。
新中远化工是中联磷业的全资子公司。由于无力承担对外担保和巨额债务，资金链断裂，资不抵债，已进入破产重整程序。公司向新中远化工公司破产重整管理人提出的参与方案为:零对价收购新中远化工公司100%股权，同时以现金和债转股相结合的方式承担新中远化工公司的债务，具体承担的债务金额不超过新中远化工公司可变现资产评估值2.53亿元。
具体债务清偿情况如下:(1)员工债权、税务债权全部清偿。(2)优先债权按照债务人特定财产抵押的资产价值合理清偿，未得到充分清偿的债权作为普通债权清偿。(3)对普通债权人的债权清偿计划为15万元以下部分全额清偿，15万元以上部分按8.33%的比例清偿，不低于现阶段按照破产清算程序可以获得的清偿比例。此外，重整计划草案规定延期偿还对外担保债权。这部分债权在贵州蒙中磷业有限公司破产程序中清偿后，未清偿的普通债权将作为新中远化工的普通债权清偿。
也就是说，2亿元的贷款最终能收回8.33%？公司计提了7000万元减值损失，是否应该计提超过1亿元？
关联交易雾里看花
根据辉隆财报关联交易信息，2014年至2018年，从关联方盐湖钾肥(000792。SZ)分别为9.33亿元、16.37亿元、14.64亿元、13.42亿元和15.01亿元，2019年上半年为7.03亿元。盐湖钾肥是最大的供应商。前五大供应商信息显示，2014年至2018年，最大供应商采购金额分别为10.61亿元、17亿元、14.64亿元、13.42亿元、15.01亿元。不难看出，2014年和2015年的两个数据是有差异的，未来三年是一致的。
关联交易信息显示，2014年至2018年，每年年末盐湖钾肥预付款金额分别为零、零、6812.1万元、2.31亿元、3.03亿元，2019年6月末为1.04亿元。预付款信息显示，预付款金额分别为3.8亿元、2.12亿元、未知(不在前五名名单)、2.31亿元、3.03亿元、1.04亿元。从2014年到2015年，两地所列金额不同。
盐湖钾肥的财报显示，同期盐湖钾肥对汇龙股份子公司安徽盐湖汇龙南方贸易有限公司的销售金额分别为8.86亿元、13.91亿元、13.10亿元、15.62亿元、14.54亿元和7.77亿元。预收账款分别为2.33亿元、零、2.65亿元、1.82亿元、2.98亿元，2019年6月末为4032.12万元。
辉隆自己的信息充满矛盾，盐湖钾肥用量出入较大，迷雾重重。
巨额提前还款有风险
上市后，回龙股份的预付款项大幅增加。2010年末为8.96亿元。IPO资金到账后，2011年底增至17.51亿元。2018年底突破20亿大关，达到21.53亿元。
高预付款面临更大的坏账风险。
2015年其他应收款中，应收广西南宁和顺糖业有限公司(以下简称和顺糖业)、广德富丰银杏生态园有限公司(以下简称广德富丰)、佳木斯绿谷米业有限公司(以下简称绿谷米业)、福建浩伦农业科技集团有限公司(以下简称福建浩伦)的款项分别为0.32亿元、1.7亿元。
全资子公司广西汇龙农业有限公司(以下简称“广西汇龙”)于2015年1月与和顺糖业签订合同采购白糖。按照合同约定，广西汇龙支付合同价款3200万元，但对方拒绝履行合同义务。广西汇龙已对和顺糖业及相关责任方提起诉讼，要求赔偿损失。
控股孙公司安徽汇龙集团生态园有限公司(以下简称“生态园”)于2013年2月与广德富丰签订合同购买苗木。根据合同，生态园支付了合同价款2000万元。但由于广德富丰后期经营恶化，无法履行合同。经多次要求，生态园已返还220万元，广德富丰已丧失偿债能力。协商推进“债转股”。
控股孙公司吉林汇龙商贸有限公司(以下简称“吉林汇龙”)于2012年底在佳木斯与绿谷米业建立合作业务关系，但双方协商后认为绿谷米业私自挪用货物。吉林汇龙已向当地法院提起诉讼，涉案金额1230万元。2018年，公司已经核销了这笔钱。
汇龙有限公司于2014年3月与福建浩伦签订了业务购销合同。公司支付货款后，由于福建昊伦经营不善，资金链断裂，无法履行合同。除返还公司部分货款外，至今未返还公司货款857万元，公司向合肥市中级人民法院提起诉讼。但由于福建浩伦现在处于停产状态，没有可供执行的财产。
衡水北方农药化工有限公司591.05万元预付款已难以收回，对方已破产。
预付焦作安宇铝业有限公司1434.5万元，乐观估计能收回一半。老化4-5年后，还能恢复吗？
安徽新中原化工科技有限公司被垫付1916.8万元，对方已破产重整。
2017年底，冷湖边钾肥有限公司预付货款1557.29万元，账龄3-4年，对方未发货。
2017年末，预付款项转入其他应收款的金额高达1.34亿元。
库存的大幅增加
上市后，回龙股份的存货大幅增加。
上市前，2010年末存货为9.74亿元，上市后，2011年末存货飙升至18.97亿元，同比上涨94.71%。惠龙解释说，化肥是典型的常年生产、季节性消费的产品，“轻卖”是农资流通行业特有的经营模式。为了满足农业生产集中消费的需求，农资流通企业必须在淡季(主要是冬季)进行大量储备。同时，报告期内各年度中标承担30万吨以上国家和安徽省化肥淡季商业储备任务，客观上导致各期末库存余额较大。此外，随着公司销售规模和经营区域的扩大，公司各期末化肥产品余额呈上升趋势。
2012年3月底，存货增至27.59亿元。一般来说，3-5月的春播和8-10月的秋播是农业消费的旺季。而汇隆一个季度的营业收入只有20多亿，多的时候也就30亿左右。有必要预留这么多库存吗？
高库存引来了外界的质疑。此后，高库存大幅下降。2013年底降至12.62亿元。2014年底进一步减少至10.29亿元，为上市以来的最低值。存货周转率从2012年的5.8倍上升到2013年、2014年、2015年的6.31倍、7.76倍、8.57倍。
2016年存货开始持续增加，到2018年底存货达到21.42亿元。
预付款项和存货的大幅增加，加剧了汇龙股份的资金压力。2018年末，短期借款增加10.6亿元，导致利息费用从2017年的4516.85万元增加到2018年的5990.87万元。值得注意的是，利息收入由2077.79万元增加至2519.84万元。2015年至今，汇龙股份一直保持着10亿元左右的货币资金。为什么还向银行借那么多钱？以前有国外委托贷款赚取利息差。2018年无国外委托贷款。你为什么借这么多钱？
给大股东送温暖？
2019年8月31日，辉龙股份发布公告，向大股东安徽辉龙投资集团有限公司(以下简称“辉龙投资”)、蚌埠市龙海企业管理合伙企业(有限合伙)及谢凤仙、谢、谢凤祥等40名自然人发行股份、可转换公司债券及支付现金购买安徽海华科技股份有限公司(以下简称“海华科技”)。最终成交价确定为8.28亿元。
辉龙股份属于农业生产流通行业，海华科技属于精细化工行业，隔行如隔山。辉龙为什么看上海华科技？
海华科技2017年和2018年营业收入分别为3.33亿元和6.09亿元，净利润分别为-171.12万元和6304.33万元。2019年上半年，海华科技业务规模和盈利能力持续快速增长，实现营业收入4.48亿元，净利润5906.55万元，占2019年8000万元承诺业绩的73.81%。截至2019年10月，海华科技已实现营业收入约6.65亿元，净利润约1.06亿元，已超过年度盈利承诺。
看起来这对于辉龙股份来说是一笔稳赚不赔的交易。
然而，海华科技的爆发式增长还能持续多久？既然2019年上半年净利润5906.55万元，为什么股东只承诺全年净利润8000万元？
补偿义务人承诺2019年至2021年各年度实现的合并报表中归属于目标公司母公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后孰低者)分别不低于8000万元、8210万元、8780万元。若业绩承诺期延期，2020年至2022年各年度(以扣除非经常性损益前后孰低者为准)归属于目标公司合并报表中母公司股东的净利润分别不低于8210万元、8780万元、9420万元。
从行业现状来看，海华科技目前的繁荣难以持久。因为环保严查，部分厂家停产或搬迁，部分产能退出，导致产品价格大幅上涨。很难有第二次分红。从建信股份(300107。同行业的SZ)可以看到，2019年上半年，其营业收入同比下降16.93%，净利润同比下降25.68%，第三季度下降幅度更大，营业收入同比下降49.01%，净利润同比下降65.98%。毛利率从2017年的33.25%飙升至2018年的63.78%，但2019年第三季度已降至47.49%，下滑趋势没有停止的迹象。
然而，大股东汇龙投资才是真正的赢家。2017年12月，汇隆投资以1.72亿元收购海华科技6140万股。不到两年就卖了差不多2.5亿。
目前，汇龙投资持有公司股份2.91亿股，占公司总股本的40.56%；但汇隆投资已质押62.89%的股份。
声明:本文仅代表作者个人观点；作者声明:我不拥有本文中提到的股票。
来源:证券网
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