东兴证券券商评级，东兴证券和平安证券

东兴证券股份有限公司林、田新宇近日对平安银行进行调研并发布研报《高息差收窄，私人银行业务大放异彩》。本报告给予平安银行买入评级，目前股价11.13元。

平安银行(000001)

事件:8月23日，平安银行公布2023年半年报，1H23实现营收、拨备前利润、净利润886.1亿、643亿、253.9亿，分别为-3.7%、-3.8%、+14.9%。年化加权平均净资产收益率为12.65%，同比上升0.94个百分点。评论如下:

营收增速下滑符合预期，净利润保持稳定增长。收入端:由于息差和非利息收入，收入同比下降。1H23平安银行实现营收886.1亿，同比-3.7%，增速比1Q23低1.3个百分点。①净利息收入:受Q2规模增长放缓、净息差进一步收窄、补价难度加大的影响，上半年净利息收入同比-2.2%。2Q23单季度利息净收入同比-5%(较1Q23下降5.5pct)。②非利息收入:收入恢复缓慢，其他非利息收入下降。由于资本市场表现疲软，Q2收入恢复缓慢。上半年手续费净收入163.7亿，同比增长+1.9%；2Q23单季度同比+4.5%，主要是去年基数较低。其中，得益于保险代理销售的增长，代理及佣金手续费收入实现了较高的增速，同比增长15.6%。其他非利息收入同比-19.3%，主要是投资收益、公允价值变动损益和汇兑损益减少。支出端:信用成本降低，利润稳步提升。拨备前利润同比-3.8%；信用减值损失同比-16.7%，净利润同比增长14.9%，比1Q23高1.3个百分点，基本符合预期。

贷款规模整体增速放缓，持牌房贷相对较多。二季度以来，实体经济融资需求持续回落，行业规模增速普遍放缓。6月末，平安银行贷款余额3.44万亿，同比增长+6.6%(增速较3月末放缓2.4个百分点)。2Q23贷款余额减少3.5亿，同比少710亿。各项贷款同比略有增加，其中对公和个人贷款分别增加13.2亿和77.5亿，同比分别减少279.4亿和142.0亿。票据贴现减少94.3亿，同比少减288.1亿。二季度的贷款投放反映了目前银行面临的资产荒的现实，信贷投放缺乏抓手。下半年的交割需要关注政策支持的方向。

个人贷款方面，主要新增贷款来自持牌按揭贷款和住房按揭贷款，2Q23分别增加189.4亿和47.4亿；新增贷款、汽车融资贷款和信用卡贷款分别减少127.9、31.2和77.1亿；其他贷款(主要是个人经营性贷款、小额消费贷款等。)增加了77.5亿。一方面，反映在当前居民收入预期疲软，零售信贷需求恢复缓慢；另一方面，由于部分个人客户的还款能力仍在逐步恢复中，消费贷款仍处于不良暴露阶段，公司提高了客户和信用的门槛，相对增加了抵押贷款。

存款增速放缓，公司和个人存款结构分化。6月末，平安银行存款余额同比+4.3%(较3月末下降6pct)。2Q23存款余额减少877亿。从日均余额来看，2Q23日均存款余额为-277.8亿。其中，公司存款日均余额为-745.6亿(活期+286.1亿，定期-1031.7亿)，主要是为了控制成本，主动减少外币存款等高利息公司存款。零售存款日均余额+467.8亿(活期-191.5亿，定存+659.3亿)，反映出在当前悲观的市场预期下，个人储蓄需求仍然较高，个人存款处于规律性趋势。从存款结构来看，2Q23定期存款日均余额为65%，较1Q23下降0.56pct，其中个人定期存款占比25.8%(环比上升2.1pct)，公司定期存款占比39.2%(环比下降2.7pct)。

资产回报率进一步下降，负债成本滞后，高净利差收窄。1H23净息差2.55%，2Q23净息差2.47%，比1Q23低16BP，基本符合预期。①资产端:个贷收益率大幅下降，拖累生息资产收益率。附息资产的Q2收益率为-14BP。其中，总贷款收益率、个人贷款收益率和公司贷款收益率分别为-27BP、-31BP和-15BP。个贷收益率下降明显，是主要拖累。除了市场情况，还有公司主动调整的因素。在经济缓慢复苏期间，公司主动收紧风险政策，控制高收益新增贷款和信用卡的投放，加大持牌抵押贷款的投放，平衡风险和收益。②负债端:存款成本改善相对滞后，主动负债成本上升，有息负债利率略高于上月。Q2有息负债利率月环比+2BP，其中存款利率-1BP，债券发行利率+4BP，同业业务利率+11BP。虽然二季度下调了存款挂牌利率，但到期重新定价仍需要时间，存款成本的改善相对滞后。考虑到①公司主动判断形势，主动降低风险偏好，会继续拉低资产收益率；②负债端将伴随存款定价下调，成本改善逐渐显现。预计下半年公司净息差降幅将收窄，仍处于行业高位。

不良贷款和担忧均有所下降，零售拨备有所增加。6月末，平安银行不良贷款余额353.4亿，环比减少7亿；不良率环比下降2BP，至1.03%。关注贷款余额环比下降4亿，关注贷款率环比下降1BP至1.74%，存量资产质量持续改善。90天以上逾期/不良余额为67%，环比下降3.56pct，不良产品认定标准趋严。不良贷款生成率1.70%，同比持平，不良贷款生成较为平稳。

从每个子贷款的资产质量来看。①公司贷款不良率较上月小幅上升3BP，至0.54%。其中，公司房地产贷款不良率环比下降21BP，至1.01%。地方政府融资平台贷款(含转为一般公司贷款和仍由平台管理的贷款)余额696.27亿，较年初增长3.6%，占贷款总额的比重为2.0%(与年初持平)；无不良贷款。②个贷不良率环比下降6BP，至1.35%。其中，房贷和持牌房贷不良率持平于0.32%，资产质量较为稳定。信谊贷款、汽车金融贷款和其他个人贷款不良率分别下降15BP、15BP和27BP，至1.45%、1.38%和1.31%。一方面，Q2加大了不良贷款处置力度，另一方面，得益于公司较早提高准入门槛，信用卡不良贷款率上升7BP至2.88%。

我们注意到，上半年公司加大了零售板块拨备，零售条线拨备254.3亿，同比增长28%。我们判断公司出于审慎考虑，增加了风险安全垫。6月末拨备覆盖率291.5%，环比上升1.1个百分点，整体风险补偿能力较强。

私人银行客户和AUM数量快速增长，新财富团队代理收入增长出色。平安银行理财业务稳步发展，上半年理财手续费收入41.75亿，同比增长13.2%。①客户:财富和私人银行客户保持快速增长。6月末，零售客户数达到1.26亿户，比年初增长2.6%。财富和私人银行客户数分别为133.52万户和8.65万户，较年初增长5.5%和7.5%，增速高于基础零售客户。②AUM:上半年私人银行AUM增长亮眼，贡献了零售AUM增长的95%，私人银行AUM占零售AUM的48.7%。6月末，零售AUM达到3.86万亿，比年初增长7.7%，私人AUM达到1.89万亿，比年初增长16.3%。③新财富团队员工人数超过2000人，1H23个险收入22.07亿，同比增长107.2%；新财富团队有望成为理财业务增长的新动力，收入贡献可期。

投资建议:我们预计下半年公司规模稳步增长，零售业务风险偏好将有所下调，带动高净利差逐步下降；理财业务方面，随着产品建设、客户群管理能力和团队经验的提升，有望保持较高增速，支撑非利息收入的增长。资产质量稳定，拨备充足。在实体经济可持续支撑的需求下，下半年利润有望平稳释放。预计2023-2025年净利润同比增长12.7%、14.2%、15.0%，分别对应21.4、24.5、27.9元/股的BVPS。2023年8月23日收盘价11.25元/股，对应23年PB的0.52倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济复苏和实体需求复苏不及预期，表内扩张速度、净息差水平和资产质量受到影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据，计算出华泰证券研究员安娜团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达99.88%，其预测的2023年归属于净利润为517.13亿元，基于现价折算的预测PE为4.18。

最新盈利预测详情如下:

最近90天，该股被20家机构评级，买入评级15家，增持评级5家；机构过去90天的平均目标价为18.05。